（报告出品方/作者：国盛证券，杜玥莹）
报告综述：
奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌。奈雪的茶于年成立于深圳市，目前共运营奈雪的茶和台盖两个现制茶饮品牌，其中奈雪的茶创新打造“茶+软欧包”形式，引领高端现制茶饮发展。截至年，奈雪的茶已于全国70个城市布局家门店。门店迅速扩张推动营业收入增长、盈利能力增强，//Q1-3年公司营业收入分别为10.9/25.0/21.2亿元，/Q1-3分别同比增长.2%/20.8%，成长性突出。其中Q1-3奈雪的茶贡献收入19.9亿元，占比93.9%，现制茶饮/烘焙制品分别贡献77.2%/22.8%收入。//Q1-3公司经调整净利润分别为-0.57亿元/-0.12亿元/.4万元，净利润转正。公司股权结构集中，创始人林心/赵林对公司享有绝对控制权。
新式茶饮优质赛道空间广阔，不同价格带错位竞争。茶饮行业经历三个发展阶段，已逐步进入以品质化、强社交属性、高客单价为特征的新式茶饮时代。在消费端：我国饮茶文化孕育新式茶饮、经济发展为新式茶饮基本盘、90后主力消费人群推动品质化个性化消费；在供给端：产品创新、门店扩张培育消费习惯，营销及渠道扩张触达消费者。茶饮行业由于产品成瘾性、标准化，门店小、周转快、消费场景多元为餐饮行业中优质赛道，坪效高于其他细分赛道。在量价齐升驱动下，年市场零售规模达到亿元，-年CAGR为23.5%，预计未来五年CAGR达到26%。由于我国消费升级分层，新式茶饮各价格带错位竞争。高端茶饮采用直营模式、门店集中于高线城市；高投入、强品牌效应下行业格局集中，龙头护城河初现，预计未来集中度持续提升。中低端茶饮多采用加盟模式、供应链驱动，门店以低线城市为主；行业分散、竞争激烈。
产品品牌供应链修炼内功，千店空间可期。
1）产品、品牌、供应链构筑壁垒。产品：公司率先创新茶饮+软欧包，提高客单价和消费体验。目前公司以产品质量为基础，已经形成完善产品矩阵，具备极强的产品研发和爆款打造能力，维持产品生命力。品牌：公司定位年轻女性，聚焦社交空间打造，多种方式树立品牌知名度。奈雪从产品到空间设计到营销活动，品牌理念统一。通过装修和多样化店型传递品牌理念，通过多元营销活动树立品牌形象，目前品牌效应明显，会员数量持续增长。供应链：公司深耕供应链，整合上游供应商、保障产品质量、构成公司产品力基础；利用大数据、数字化贯穿运营流程，提高运营效率。
2）财务指标看能力，高线城市保守千店空间，低线城市存在空间。奈雪目前以深圳为大本营，主要分布在高线城市。我们测算，奈雪于二线及以上城市拓店空间在一千家以上。短期来看奈雪推出PRO店型继续加密高线城市；长期来看，对标星巴克，低线城市拓店空间广阔。单店来看，受新开门店分流及疫情影响，奈雪的茶单店平均订单量有所下滑，客单价表现较为稳健；同店呈现相同趋势，目前公司现金流情况良好，上市募资提供发展动力，预计未来开店现金流较为充足。
1、奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌
奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌。奈雪的茶为国内领先高端现制茶饮品牌，创立于年，总部位于广东省深圳市，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。目前公司旗下运营奈雪的茶和台盖两个现制茶饮品牌，其中奈雪的茶创新打造“茶+软欧包”的形式，产品矩阵覆盖茶饮（包括经典茶饮和季节性茶饮）、烘焙产品以及伴手礼，以20-35岁年轻女性为主要客群，主打高品质；台盖针对年轻群体。公司于年在深圳开设首家奈雪的茶茶饮店。公司经过多轮融资后，供应链能力等方面不断提升，并采取直营模式不断扩张门店。年12月，奈雪的茶开始走出广东地区，开启“全国城市拓展计划“。截至年2月，奈雪的茶已于全国布局家以上门店，会员体系注册会员超过三千万名，发展成为我国高端现制茶饮领导者。
门店扩张推动同步扩张，奈雪的茶收入占比持续提升。公司持续进行门店数量扩张，截至年2月，公司奈雪的茶拥有门店数量家，台盖门店数量63家。在门店扩张的推动下，公司收入实现高速增长。//Q1-3年公司营业收入分别为10.9/25.0/21.2亿元，/Q1-3公司营业收入同比增长.2%/20.8%，同时期门店数量同比增长72.3%/38.6%。分品牌来看，奈雪的茶为公司主要收入来源，营业收入占比持续提升，Q1-3，奈雪的茶实现收入19.9亿元，占比93.9%；分产品来看，Q1-3，公司现制茶饮及烘焙收入分别占比77.2/22.8%，现制茶饮为公司主要收入来源。
经调整净利润转正，同店利润率表现更优。公司扩张过程中规模经济显现、运营效率提升，//Q1-3公司经调整净利润分别为-0.57亿元/-0.12亿元/.4万元，净利润转正。奈雪的茶：/年/Q1-3，奈雪的茶经营利润率分别为18.9%/16.3%/11.3%，呈现出一定下降趋势。其中年下降主要系公司家门店加速扩张，前期投入较大拉低整体同店利润率；Q1-3下降主要系疫情影响。同时期，奈雪的茶同店利润率分别为24.9%/25.3%/12.6%，18/19年表现稳健。台盖：/年/Q1-3，台盖经营利润率分别为12.6%/15.6%/12.6%，表现相对稳健。
公司股权集中，创始人林心/赵林对公司享有绝对控制权。公司创始人赵林/彭心通过林心控股持股67.04%，对公司拥有绝对控制权。此外，投资基金天图实体/PAGACNebula分别持股13.05%/6.22%。ForthWisdomLtd为公司海外员工持股平台，合计对公司持有8.32%股权，该持股平台由创始人彭心管理。
2、新式茶饮优质赛道量价齐升千亿空间，不同价格带错位竞争
2.1.茶饮行业经历三个发展阶段，多因素驱动行业发展
历经多阶段发展，新式茶饮蓄势待发。现代奶茶起源于中国台湾，年，中国台湾“春水堂”发明珍珠奶茶，开创现代奶茶行业。在我国，茶饮行业经历三个发展阶段。
阶段一（-年），此阶段茶饮行业处于起步期，原料多采用奶粉粉末，以街边店铺为主，产品价格低廉、行业缺乏品牌意识。、
阶段二（-年），年，珍珠奶茶开始登陆珠三角地区以及上海等沿海发达城市的各大西餐厅、咖啡厅，奶茶逐渐成为日常饮品。在产品上，各式椰果、果酱等奶茶出现。21世纪初，街客、地下铁等品牌成立，行业开始进入规模化发展阶段。大陆奶茶繁荣吸引快乐柠檬等品牌创立，同时期来自中国台湾的coco进入大陆，带来更为标准化的制作方法和加盟理念，行业高速发展，一点点、茶百道等品牌相继进入大陆或成立。
阶段三（年至今），在消费升级背景下，消费者品牌意识日益加强。在此阶段，消费者对于产品品质、品牌等方面提出更高要求，以喜茶、奈雪的茶为代表的新式茶饮采用天然原料、打造品牌、强调社交属性，新式茶饮成为消费者和资本市场宠儿。
消费端：文化背景、经济发展为基础，主要消费人群购买力持续增强。
中国具备深厚的饮茶文化，是现制茶饮发展的基础。茶包括现制茶饮、茶叶茶包茶粉以及即饮茶，长期以来，茶一直为中国文化中的传统饮品，根据中国茶叶流通协会，我国人均茶叶消费量稳步提升。新式茶饮采用优质茶叶作为基地，添加水果、鲜奶等配料，是茶文化的传承，在国内具备文化基础和饮用习惯基础。同时，奶茶中较高的咖啡因含量使产品本身具备一定成瘾性，吸引消费者反复购买。根据灼识咨询，-年，我国现制茶饮、茶叶茶包茶粉以及即饮茶CAGR分别为21.9%、8.1%、4.9%，现制茶饮行业高速增长孕育于我国深厚的饮茶文化，其发展反过来驱动我国茶饮消费增长。
经济基础为新式茶饮基本盘。新式茶饮本质属于可选消费，中高端现制茶饮ASP为10元以上。近年来我国经济持续快速发展，人均可支配收入与人均食品支出持续增长。消费水平提高的背景下，消费者追求品质化、个性化消费，消费升级是支撑行业发展的基本盘。同时，高端现制茶饮店铺多分布于购物中心等高势能地区，中低端现制茶饮亦布局在人流量密集区域，我国购物中心数量/城镇化率持续提升为现制茶饮店铺持续扩张创造了条件。
90后成为主力消费人群，品质化、个性化需求崛起。根据CBNDATA和奈雪的茶发布的《新式茶饮白皮书》显示，新式茶饮消费者中，90及95后比重持续提高，年，近七成新式茶饮消费者为90及95后，且后中，超过半数消费者每月新式茶饮消费额达到元以上。90后消费者作为新一代消费主力人群，普遍注重品质与服务，追求个性化、多样化以及体验式消费，兼具品牌化和社交属性的新式茶饮有望脱颖而出。
供给端：产品创新、门店扩张培育习惯，营销及销售渠道扩张全方位触达消费者。
产品创新、门店扩张吸引消费者、培育消费习惯。产品创新吸引更多消费者。自从第一款珍珠奶茶问世以来，不仅引入了更多的配料及风味，整体质量亦得到了提高。新鲜茶、鲜奶取代粉末奶茶大幅度提高产品质量，茶饮配料、甜度选择丰富消费者选择，产品交叉销售、社交属性提升产品附加值。现制茶饮不断推出风味及口味更加多样化的创新茶饮，从供给端吸引更多消费者，推动现制茶饮行业发展。门店持续扩张触达消费者，培养消费习惯。现制茶饮发展早期，行业高利润、低进入门槛吸引大量街边门店，培育消费者习惯；发展中期，COCO、一点点等连锁茶饮店门店数量扩张进一步触达消费者；近年来，现制茶饮优质赛道备受资本青睐，资本市场助力下，更多品牌加速门店扩张，供给端扩张成为驱动行业发展重要因素。
营销及销售渠道不断扩展。营销渠道丰富：新式茶饮流量入口不断丰富，
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