来源：投资者网
《投资壹线》吴微
受此次新冠肺炎疫情的影响，在A股重启交易后，迟迟未召开IPO发审会引发了市场的担忧，市场开始担心疫情是否会减缓新股发行速度。不过，近日监管层通过媒体表态，新股发行仍将常态化，一举打消了市场的质疑。
即便IPO继续常态化，但深耕江浙市场、主打鲜奶吧模式的一鸣股份，在此次疫情下，或将遭受巨大业绩压力，而是否对其A股上市之路构成影响尚待检验。资料显示，一鸣股份在19年12月20日更新了招股书，目前正在等待上会。值得注意的是，从年至年上半年，一鸣股份收入的80%以上均来自于浙江市场，而浙江是此次疫情重灾省份之一，感染人数超过千人，浙江省内多个城市都采取了严厉的隔离措施，使得人员流动与经济活动都受到了影响。此次新冠肺炎疫情或将给一鸣股份的IPO之路带去更多变数。
早餐市场竞争激烈
一鸣股份的招股书显示，一鸣股份成立于年，主要从事新鲜乳品与烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营业务。主要产品有低温巴氏杀菌乳、风味发酵乳、调制乳以及蛋奶、热奶等特色乳饮品，各式短保质期的面包、米制品等烘焙食品。公司通过自产与委托加工的形式生产，并通过直营店与加盟店进行分销。
为顾客提供“牛奶+面包”的“营养早餐”是一鸣股份对其销售门店的定位，因此一鸣股份的销售网点主要销售牛奶与面包。从一鸣股份门店销售的产品品种来看，在乳饮品领域，除其特色的真鲜蛋奶外，其他的乳饮品品种如低温发酵乳、低温巴氏杀菌乳以及其他液态乳同超市、便利店销售的各类乳饮品无明显差异。而一鸣股份销售的烘焙食品，与在便利店销售的烘焙面包类食品、饭团也无明显差异。在市场定位上，一鸣股份门店销售的面包、牛奶等产品与便利店销售的产品相似。
在中东部地区，早餐市场竞争激烈。既有主打传统早餐以包子、豆浆起家的中饮巴比，也有销售“牛奶+面包”的各式便利店与烘培店，此外星巴克、Tims咖啡也销售各类咖啡与面包，同时各类中式早餐店、早餐蓬也星罗密布。近年来，在移动互联网的带动下，传统口味与新潮产品更受消费者青睐，Tims咖啡门店的快速扩张更是带动起一轮网上打卡热。强敌环伺，一鸣股份想快速扩张难度颇大。
门店扩张难度加大
在百花齐放的早餐市场，一鸣股份能够做到今日的规模也殊为不易。资料显示，自年至年上半年，一鸣股份实现营收分别为12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元以及9.19亿元，实现净利润分别为1.49亿元、1.20亿元、1.57亿元以及0.84亿元。在年至年，一鸣股份营业收入的年复合增长率为18.29%，而净利润的年复合增长率为2.72%，同时一鸣股份加盟店及直营店等门店的年复合增长率为16.94%。
值得一提的是，虽然一鸣股份的门店与营收均保持着较高的增长，但一鸣股份自年至年上半年的新开门店与关闭门店的比却在逐年降低。一鸣股份招股书显示，年，一鸣股份新开了家加盟店与62家直营店，同时关闭了45家加盟店与4家直营店，当年新开门店与关闭门店的比为5.88；年上半年一鸣股份共新开门店家，同时关闭门店85家，年上半年一鸣股份新开门店与关闭门店的比为1.76。此外，年、年一鸣股份新开门店与关闭门店的比分别为2.02与2.03。这意味着，自年开始，一鸣股份平均每新开两家门店的同时就会关闭一家门店，增加门店数的难道越来越大。
此外，虽然一鸣股份拟募资3.92亿元用于江苏生产基地的建设，但截至年上半年，一鸣股份的门店还主要集中在浙江省内。资料显示，截至年上半年，一鸣股份超过80%的门店分布在浙江地区，这些门店为一鸣股份提供了87.79%的营收。自年至年上半年，浙江地区对一鸣股份的营收贡献仅下降了不足5个百分点。一鸣股份往浙江省外扩张的战略未能取得明显效果。
此外，受新开门店的影响，一鸣股份的净利润率也有所波动，自年至年上半年，一鸣股份的净利润率分别为11.90%、7.90%、8.97%以及9.19%。数据显示，年以及年上半年，在一鸣股份减少新开门店数后，其净利润率有所上涨。针对一鸣股份的净利润率情况，《投资壹线》也咨询了一鸣股份的董秘办，不过对方未予回复。
疫情下现金流承压
年末爆发的新冠肺炎疫情或将使一鸣股份的IPO之路产生变数。由于一鸣股份绝大部分门店均在浙江地区，而在浙江省外仅有家门店，占比仅为13%。同时，受产品保质期限制，一鸣股份的厂房与委托加工方均在一鸣股份的主要市场周边。
此次新冠肺炎疫情，浙江省的感染人数超过了一千人，当地政府也采取了积极的应对措施，有效的控制了疫情。在限制人员流动控制疫情传播的政策之下，一鸣股份这类高周转的食品公司无疑会受到直接冲击，甚至一些行业龙头也不能例外。近期，西贝、老乡鸡以及海底捞等餐饮品牌均表示，此次新冠肺炎疫情将会对公司产生较大影响，公司现金流压力较大。
事实上，一鸣股份也面临同样的问题。生产与销售的暂停，势必降低一鸣股份的周转率，从而让一鸣股份现金流承压。资料显示，自年至年末，一鸣股份的应收账款周转率均在50次/年左右，存货周转率也超过22次/年。为了维持公司的高周转，一鸣股份的资产负债率也颇高，自年至年上半年，一鸣股份合并报表后的资产负债率均在50%以上。
就资产结构来看，一鸣股份的负债主要是应付款与预收款。截至年上半年，一鸣股份的应付款与预收款合计高达3.67亿元，其中应付款1.68亿元，预收款1.99亿元，应付款与预收款在其总负债中的占比高达60.93%。同期，一鸣股份的货币资金为3.86亿元，若无新的资金流入，一鸣股份的货币资金无法覆盖其5.43亿元的流动负债。此外，招股书显示，年一鸣股份非门店销售人员的年平均薪酬为9.49万元/年。截至年上半年，一鸣股份拥有名非销售人员，平均每月约产生万元的薪酬，同样销售人员平均每月约产生万元薪酬。
随着疫情得到有效控制，浙江省除温州外已逐步放开管控，人员流动与经济生活也将慢慢恢复正常。不过，在抗击疫情期间，像一鸣股份这样的食品企业，短期内经营压力放大已无可避免。据《投资壹线》了解到，在此次防疫期间，浙江多地的销售非生活必需品的店铺均被歇业，以减少交叉感染的风险。《投资壹线》也调研了上海地区的绝味食品（.SH）、来伊份（.SH）以及中饮巴比等门店，店内人员表示，此次歇业对客流造成了一定的影响，需要一段时间恢复。
高周转、高资产负债率运营的一鸣股份，面对现金流和运营成本的压力，年业绩是否仍能保持增长存在变数，而这些是否会其IPO之路构成影响，则有待观察。（投资壹线出品）■
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